导语：财报显示，截至2025年12月31日，MiniMax全年收入7903.8万美元，同比增长158.9%。

3月2日，MiniMax Group Inc.（0100.HK）发布2025年全年业绩，这是公司2026年1月在港交所上市后的首份年报。财报显示，截至2025年12月31日，MiniMax全年收入7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率从2024年的12.2%提升至25.4%。尽管年内亏损达18.7亿美元，但主要源于可转换可赎回优先股公允价值变动带来的非现金损失15.9亿美元，剔除股份支付、优先股公允价值变动及上市开支后，经调整净亏损为2.5亿美元，同比仅微增2.7%。

在年报的“业务展望”中，MiniMax创始人闫俊杰提出一个新目标：从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。MiniMax作为一个大模型企业，什么样的业务进展和财务表现，才能支撑起“平台型公司”的叙事？我们梳理财报中的四个维度，尝试回答这个问题。

不只是语言模型

全模态协同的技术能力是MiniMax构建平台型业务的底层基础。2025年，MiniMax在语言、视觉、语音、音乐四个主要模态上都推出了有竞争力的模型。语言模型方面，2025年四季度发布的M2系列模型，成为OpenRouter上首个日Token消耗量超500亿的中国模型，2026年2月发布的M2.5模型，在编程等场景的效率较上一代提升37%。多模态领域，视频模型Hailuo系列累计帮助创作者生成超6亿个视频，语音模型Speech系列覆盖超200个国家和地区，累计生成超2亿小时语音内容。全模态的技术覆盖，让MiniMax能够通过统一的技术底座支撑多品类产品，实现了业务扩张过程中的边际成本递减。M2.5模型以每秒100Token速度连续工作一小时只需1美元，1万美元可以让4个AI智能体工作一年。

规模效应开始兑现

2025年，MiniMax收入增长158.9%，而研发开支仅增长33.8%，从1.89亿美元增至2.53亿美元。这意味着每增加1元收入所需的研发投入大幅减少。研发开支占收入的比例从2024年的619%降至2025年的320%。公司解释，效率提升主要得益于模型迭代和系统优化，以及基础设施配置的改善。同时，销售及分销开支下降40.3%至5190万美元，显示增长更多来自用户口碑和自然流量，而非买量推动。这些数据表明，MiniMax已经走出早期“烧钱换增长”阶段，开始进入投入产出效率改善的轨道。

从C端依赖到双轮驱动

2024年，AI原生产品（以海螺AI、Talkie等C端应用为主）贡献71.4%的收入，开放平台及企业服务仅占28.6%。这一结构在2025年发生显著变化：C端收入增长143.4%至5308万美元，但占比降至67.2%；B端收入则激增197.8%至2596万美元，占比提升至32.8%。C端产品承担了模型能力验证和用户反馈收集的功能，B端开放平台则实现规模化变现。两者形成闭环：C端积累的场景数据优化模型，模型能力提升又增强B端API的竞争力。这种以消费级应用建立认知，以企业级服务实现盈利的模式是平台型公司的典型路径。

73%的海外收入占比

2025年，MiniMax来自中国内地以外地区的收入5766.3万美元，占总营收的73%，较2024年69.8%的占比进一步提升，验证了公司全球化布局的成果，也为平台型公司的发展打开了市场空间。MiniMax通过API服务的方式向海外开发者和企业提供AI能力，同时通过Talkie等应用产品直接服务海外终端用户，形成了“技术输出+产品先行”的双轨模式。此前摩根士丹利对MiniMax给出“增持”评级，基于其收入结构具备全球扩张弹性，将其定位为“全球AI基础模型领导者”，足见市场对全球化能力的重视。

同时，73%的海外收入也带来了风险考量。地缘政治因素、汇率波动、海外监管政策变化，都可能对这一收入结构产生影响。如何在海外市场建立更深的本地化壁垒、如何应对可能的政策风险，是MiniMax在全球化发展上需要持续回答的问题。

展望2026年，闫俊杰在年报中表示，编程智能将迎来从“工具”到“同事级”协作的跨越，办公领域有望复制去年编程的进步速度，多模态创作将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。这些变化意味着智能供给将大规模爆发，应用层的创新窗口正在打开。对MiniMax而言，从大模型公司向平台型公司的转型才刚刚开始，市场的下一次关注点将是：当规模真正起来时，平台能否承载指数级增长的需求，并持续保持效率优势。